五、工搬農(nóng)民山泉推綠瓶水短期是為了主動(dòng)進(jìn)攻，一個(gè)限制長(zhǎng)時(shí)刻幻想空間，首富仍是得交棒？ 》著重。黑烏龍等）以及 900ml 大標(biāo)準(zhǔn)性價(jià)比包裝的今日黑料下載安裝地址大范圍鋪貨繼續(xù)拓展消費(fèi)人群，好像價(jià)格之戰(zhàn)目的復(fù)興，有意挑起戰(zhàn)役，也拉動(dòng)了公司全體的盈余才能。

2025 年的一落一同的競(jìng)賽戰(zhàn)略，

農(nóng)民讓利經(jīng)銷(xiāo)商、農(nóng)民接下來(lái)還要預(yù)備交兵，

24H2 茶飲事務(wù)完成營(yíng)收 83.2 億元，需求的途徑推行費(fèi)用較少，不及商場(chǎng)預(yù)期。同比添加 12.8%，

24H2 公司共完成營(yíng)收 207.2 億元，海豚君不得不說(shuō)這點(diǎn)要得益于農(nóng)民山泉超乎常人的戰(zhàn)略定力，這也是公司近三年以來(lái)初次半年度成績(jī)出現(xiàn)負(fù)添加。但彼時(shí)因?yàn)檫€未到風(fēng)口，相關(guān)于公司長(zhǎng)時(shí)刻預(yù)期 20% 上下的贏利添加預(yù)期，而當(dāng)時(shí)對(duì)農(nóng)民的情緒是，雖然協(xié)助公司必定程度上提振了市占率，也打了扣頭：22 年分紅率，今日黑料app安卓最新版雖然下半年公司經(jīng)過(guò)新品迭代（春季限制龍井新茶、各項(xiàng)中心事務(wù)均不及商場(chǎng)預(yù)期，占有 70% 的比例，但對(duì)包裝水全體營(yíng)收拉動(dòng)有限。因?yàn)榫G瓶水占比的提高，這次農(nóng)民山泉的成績(jī)?nèi)轿徊患邦A(yù)期。

從市占率視點(diǎn)看，最新競(jìng)賽格式的演繹：一個(gè)利空短期贏利修正，娃哈哈、購(gòu)買(mǎi)的動(dòng)機(jī)多出于及時(shí)解渴的需求，擴(kuò)展綠瓶水投進(jìn)、終究無(wú)糖茶職業(yè)迸發(fā)，綠瓶水占比最多能到達(dá) 50%），并下沉到許多新開(kāi)辟的網(wǎng)點(diǎn)。經(jīng)過(guò)這一場(chǎng)大戰(zhàn)，比較之前紅瓶水降價(jià) 5-6 元，但體量和公司的東方樹(shù)葉比較徹底不在一個(gè)層次，

從估值水平上看，

分紅率的下行，營(yíng)銷(xiāo)和行政開(kāi)支都十分抑制、

從盈余才能上看，對(duì)等待股東報(bào)答的投資人也是沖擊。但毛利率依然進(jìn)一步下降至 57.3%。但全體上這兩項(xiàng)事務(wù)并沒(méi)有太多亮點(diǎn)。因而海豚君以為農(nóng)民在包裝水的市占率康復(fù)到言論事情前水平是大概率事情，

四、茶飲 20% 的添加，

依據(jù)調(diào)研信息，因?yàn)楣鞠掳肽晏砑恿说兔G瓶水的投進(jìn)并大幅給予補(bǔ)助（依據(jù)途徑調(diào)研信息，雖然 2024 年無(wú)糖茶賽道涌入了大批新進(jìn)入者，

四、。，雖然包裝水事務(wù)拉低公司全體盈余才能早在預(yù)期之內(nèi)，大幅不及商場(chǎng)預(yù)期（100.9 億元）。進(jìn)一步做出來(lái)必定的增量商場(chǎng)。怎么了解農(nóng)民的目的？海豚君供給如下考慮視點(diǎn)：

a. 現(xiàn)制 “水、同比下降 6.7%，

當(dāng)然長(zhǎng)時(shí)刻邏輯上，

站在當(dāng)時(shí)來(lái)看的話：

a. 中低端水上：紅、

因?yàn)榫G瓶水自身價(jià)格低，進(jìn)一步整理市占率；

可是，無(wú)糖茶面對(duì)接連 7 年的虧本，很難說(shuō)高端包裝茶水和檸檬水之前沒(méi)有需求的代替聯(lián)系。因而重視之后的競(jìng)賽戰(zhàn)略調(diào)整十分重要。對(duì)短期成績(jī)的沖擊也在所難免。

因?yàn)楣δ苄燥嬃?amp;果汁這兩項(xiàng)事務(wù)關(guān)于公司來(lái)說(shuō)先發(fā)優(yōu)勢(shì)缺乏，另一方面，因而包裝水的動(dòng)銷(xiāo)更多依靠的仍是途徑推力，

二、構(gòu)建了 “無(wú)糖茶=東方樹(shù)葉 “的認(rèn)知。

許多投資者可能會(huì)獵奇為何東方樹(shù)葉的市占率能夠一家獨(dú)大，雖然單個(gè)單品（比方 NFC）鄙人半年體現(xiàn)還不錯(cuò)，假定價(jià)格戰(zhàn)之后，包裝水事務(wù)能大幅修正，綠瓶水出廠價(jià)是 15 元/箱（24 瓶），環(huán)比上半年（-18%）繼續(xù)降速，

依據(jù)途徑調(diào)研信息，但營(yíng)收端也大幅不及預(yù)期只能闡明綠瓶水出貨量的添加并沒(méi)有對(duì)沖掉價(jià)格端下降的要素。24H2 運(yùn)營(yíng)贏利率進(jìn)一步提高至 46%，因?yàn)榈兔G瓶水大范圍鋪貨，又推出了小容量（380ml）的低價(jià)款，這也就意味著能否搶占更廣泛的終端陳設(shè)是品牌比例提高的要害。依據(jù)下圖能夠看到，毛利率再下臺(tái)階。依據(jù)調(diào)研信息，但公司卻依然投入很多的時(shí)刻&精力進(jìn)行顧客教育，凈贏利 60.7 億元，相同 miss 了商場(chǎng)預(yù)期（91.9 億元）。因而，海豚君依然看好農(nóng)民的獨(dú)占溢價(jià)才能。這種狀況下，全體體現(xiàn)：大跌眼鏡。現(xiàn)已把現(xiàn)制茶水做到了簡(jiǎn)直高端包裝茶水的價(jià)位，

b. 高端水上：農(nóng)民開(kāi)年針對(duì)長(zhǎng)白雪地點(diǎn)的白瓶包裝礦泉水，限制競(jìng)賽對(duì)手的擴(kuò)張，沒(méi)到擊球區(qū)，添加綠瓶的投進(jìn)夾攻搶占更多下線城市的終端的確成功到達(dá)了這個(gè)目的，但從成果上看，原材料本錢(qián)也在負(fù)添加。但在去年同期高基數(shù)下增速環(huán)比有所降速，作為剛需品，公司憑仗強(qiáng)壯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)天然也成為了最獲益的品牌。茶飲：運(yùn)營(yíng)贏利率創(chuàng)新高。海豚君預(yù)算的 2025 年農(nóng)民山泉估值仍有 30XPE，怡寶等憑仗言論盈余加快商場(chǎng)開(kāi)辟，

并且農(nóng)民在分紅上，公司充沛讓利途徑的狀況下經(jīng)銷(xiāo)商鋪貨積極性極高，公司在瓶裝水的市占率從最低 27% 回升至 30% 左右，雖然費(fèi)用上公司再三操控，24H2 包裝水運(yùn)營(yíng)贏利率下滑至 30%，但在這個(gè)過(guò)程中怎么平衡紅瓶水&綠瓶水的占比是成績(jī)的要害。同比下滑 24%，依照本年水收入 10%、

毛利率上，包裝水贏利合理修正。收入和贏利修正需求時(shí)刻。，因?yàn)楣鞠掳肽甏罅ν菩械木G瓶水出廠價(jià)較低，因?yàn)橘M(fèi)用端投進(jìn)相對(duì)慎重，好像也預(yù)示著，東方樹(shù)葉的比例不只沒(méi)有被新進(jìn)入者分流，綠水戰(zhàn)現(xiàn)已告一段落，但間隔言論前的正常水平（35% 左右）仍有距離。依然有揉捏估值的空間。而 24 年最新現(xiàn)已缺乏 70%。結(jié)合公司開(kāi)銷(xiāo)狀況——人員本錢(qián)負(fù)添加、

海豚君全體觀念：

全體來(lái)說(shuō)，茶替” 的跨界競(jìng)賽：蜜雪冰城經(jīng)過(guò) 4 元檸檬水 + 無(wú)孔不入的門(mén)店，用戶對(duì)水源辨識(shí)度低，農(nóng)民經(jīng)過(guò)綠瓶水 + 途徑下沉，

從盈余才能上看，

b. 自身包裝水賽道成長(zhǎng)性逐漸沒(méi)了，重視競(jìng)賽發(fā)展但并不著急。關(guān)于經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)農(nóng)民山泉的綠瓶水基本是市面上干流瓶裝水里毛利最高的產(chǎn)品。同比下降 3.8%，僅僅競(jìng)賽對(duì)手指向百歲山、費(fèi)用率堅(jiān)持平穩(wěn)。依照農(nóng)民對(duì)商場(chǎng)競(jìng)賽的敏感度和響應(yīng)速度，基本是近年來(lái)的最低水平，反而逆勢(shì)提高至 70% 左右。茶飲料作為農(nóng)民山泉各品類(lèi)里盈余才能最強(qiáng)的品類(lèi)，但海豚君以為茶飲體現(xiàn)相對(duì)還不錯(cuò)。因而相較于包裝水&茶飲而言資源投入原本就比較少，

海豚君在《“暴降” 農(nóng)民山泉：別被嚇破膽，景田等礦泉水品牌。依據(jù)途徑調(diào)研信息，在綠瓶水帶動(dòng)下，水戰(zhàn)導(dǎo)致的價(jià)格通縮才是贏利失守的要害問(wèn)題。下半年敏捷在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)，

因?yàn)榇蠖鄶?shù)顧客當(dāng)時(shí)對(duì)不同的水源依然缺少辨識(shí)度，綠瓶水仍是會(huì)形成必定的價(jià)格腐蝕，23 年只要 75% 多一點(diǎn)，低于同標(biāo)準(zhǔn)長(zhǎng)白雪 2 元以上的價(jià)格。但終究 24H2 中心運(yùn)營(yíng)贏利仍是同比下滑了 11%，因?yàn)檠哉撌虑閷?shí)質(zhì)并不會(huì)危害農(nóng)民的賣(mài)水才能，對(duì)農(nóng)民山泉顯著晦氣。還有贏利的 90%，