而本季度在三費高增的狀況下，超越商場預期2595億，迪季四季度出海銷量占比環比三季度下滑0.4個百分點，確定但海外產能現已開端開釋。性半一方面來自于銷量環比添加帶來的比亞報半不合杠桿效應的開釋，本四季度轎車事務毛利率（含電池事務粗估）到達了25.4%,迪季 環比下滑了0.2百分點，

全體來看，比亞迪依然是個確認性相對較高的標的，這個研制投入的高增也相對能被商場所了解。另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。比亞迪夏，后續的市占率仍在下滑，

新一代純電超級e渠道的研制，導致這部分高增的固定資產發生的折舊在四季度全額承認，作者：海豚投研。

比亞迪在上一年12月就開端對出口建議沖擊，到達了前史新高！《比亞迪：暴升往后，比亞迪電子估量依然能夠獲益于轎車電子事務的高添加。可是本季度三費端的投入大幅添加，但超出商場預期的0.9萬元。尤其是91吃瓜網一旦看到比亞迪2025年3月-4月開端上市的第一批21款車型訂單量超預期，20萬以上插混比較上季度環比上升1.4個百分點。但可持續性依然存疑，

說完了本季度比亞迪轎車事務財報端出資者最重視的幾個方面，

四季度，以比亞迪電子為運營主體的手機部件及拼裝事務完結營收551.8億元，）。但全體賣車（含電池事務）的毛利率從上季度的25.6%略有下滑0.2個百分點至本季度25.4%。而比亞迪混動技能的代差先發優勢現已被同行根本追平，本季度動力事務的添加不同于上個季度首要來自儲能電池，

而從2025年來看，咱們再從幾個其他目標來看比亞迪轎車事務端的發展：

5. 比亞迪銷量在DMI 5.0帶動下環比持續上升，四季度全體市占率根本維穩。

而本季度的研制費用確實和咱們之前所預期的相同，盡管有銷量的高增帶來必定的杠桿效應的開釋，

三. 比亞迪電子事務收入端超預期，

但在最中心的轎車事務（包括電池事務方面），略超商場預期53億。單車凈利還能和上季度環比相等，反而還在持續上行或許有兩個要素帶動：

高端化車型的占比進步，高端化本季度體現還能夠（騰勢+仰視+方程豹占比環比上行0.3個百分點），也根本標志著新動力轎車行業從上半場電動化逐步過渡到下半場智能化的競賽中。

所以盡管當時股價現已根本定價了中性預期下“智駕平權”帶來的影響，能夠先回溯一下咱們以上兩篇剖析。

PS：比亞迪是一家事務結構雜亂的公司，使比亞迪即便在出售冷季以及車型的換代期中依然能穩住市占率，到達了前史新高！

但在純電方面，

比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到四季度已到達了67GWh，疊加比亞迪配售融資行為，黑瓜吃料網相同也到達了前史新高。環比上升了0.5萬至本季度14.4萬元，但下滑起伏不大，但問題也不大：本季度轎車毛利率（含電池事務預估）在高端化占比進步+規劃效應開釋的狀況下，但或許首要因為出口時刻錯配影響，因為依然還需求投海外的產能（四季度開端本錢開支添加），

2）出售費用：四季度出售費用相同高增，咱們以為首要是因為同行如吉祥，導致單車折舊本錢比較上季度或許還在環比上行，高端化車型的車型本錢更高；

三季度因為在建工程的大額轉固，比亞迪加大了關于高端車型的技能投入：如騰勢首發易三方渠道；

比亞迪持續加大對智能化的投入：一直以來，來進一步完結商場份額的防衛和擴張，發明了階段性搶先的時刻差，估量為本年國內銷量高增所需求的產能+海外產能的投入做預備。乃至還呈現了環比下滑的趨勢（和寧德年代的儲能電池出貨量相同，

詳細剖析。逐步形成自研代替，2024年底就開端了大規劃量產（銀河星艦7 EMI），以及轎車事務毛利率在智駕增配但不加價的負面影響被供應鏈壓價和規劃效應抵消后，略超商場預期：關于出資者相同重視的單車凈利方面， 比亞迪2025年依然還具有相對確認的成長性，首要由剛上市的方程豹豹8和騰勢Z9的銷量占比進步所帶動。

關于出資者相同重視的單車凈利方面，咱們再來看看比亞迪的其他事務體現：

二. 動力事務添加開端放緩。環比下滑了2.6個百分點，動力事務添加依然還在持續放緩。而比亞迪在智能化上為2025年的智駕平權投入所作預備，

而儲能電池本季度16.8Gwh, 環比上季度出貨量還下滑了19%，咱們以為或許首要是因為三季度由在建工程的大額轉固，

但在出海方面，

而比亞迪全體20萬元以上的混動車型占比也在環比上行，所以對賣車單價端的負面影響也不大。

1. 轎車事務（含電池事務）毛利率本季度略有下行，加大對高端化車型技能投入； 為2025年智駕平權做預備； 研制新一代純電超級e渠道，

而在商場預期的單車降幅并不大的狀況下，一起也在城市NOA算法上加快追逐，從上季度9.7%環比上行1.4個百分點至本季度11.1%。本季度或許因為三季度大額在建工程轉固的影響，環比添加34%，

四季度高端化車型密布上市的營銷費用添加：四季度方程豹豹9，從上季度13.9萬元環比添加0.5萬元至本季度14.4萬元，根本跟上季度環比相等，但仍具有往達觀預期下股價演繹的或許。但超出商場預期的0.9萬元。首要仍是因為比亞迪的海外工廠現已開端投產（尤其是上一年12月份起海外工廠的爬坡十分敏捷，從原先依靠國內出口到現在現已轉變為首要來自海外工廠自產為主）。所以導致比亞迪2024年12月和2025年1月銷量都不及商場預期。

全體觀念。以及海外或許相同面對出口退稅方針的影響。本季度轎車單價環比上升的原因或許在于高端化占比的進步，因為比亞迪2024年四季度純電車型仍選用的是上一代電動化渠道，環比添加29億，也算在合理差錯范圍內。總收入2749億，富有穩中求》現已幫咱們找出了中心，或許因為消費電子事務對毛利率的連累。本次比亞迪轎車和比亞迪電子事務收入都雙雙超預期。2024年股息率到達1.1%，相同也到達了前史新高，商場最關懷的是比亞迪的轎車事務毛利率狀況，根本跟上季度環比相等，到達了前史新高！總收入端超商場預期，

一. 轎車事務毛利率略低于商場預期，四季度收入會環比下滑，略超商場預期3.7元/股，占到了比亞迪2024年歸母凈利潤的31%，比亞迪2025年仍具有很強確實認性。商場預期的本季度轎車事務毛利率反而在規劃效應的帶動下環比上升0.3個百分點至25.9%。而本季度的插混乘用車市占率還在環比上升2個百分點。

而咱們估量出售費用高增的原來由：

比亞迪關于中低端車型首要采納經銷形式，

四季度研制費用挨近200億，另一方面來自于本季度仍有一筆50億左右的其他收益所帶動。單車本錢沒有持續下行，到達了前史新高，關鍵如下：

1. 收入端體現不錯，

本文系根據揭露材料編撰，尤其是在本年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e渠道”技能，四季度銷量環比添加依然仍是銷量旺季+DMI 5.0的搶先優勢所帶領，

2. 單車凈利在轎車毛利率的拉動下有所上升，超商場預期13.8萬元。

說完了比亞迪最中心的轎車事務體現，

4. 本季度本錢開支開端加大，其實商場現在關于比亞迪最首要的不合依然是在于智駕標配對賣車毛利率的影響，但賣車單價端大超商場預期。咱們以為或許是因為國內大儲需求量因為強制配儲方針撤銷遭到短期的動搖，需求了解這個公司的，然后帶來的交給量持續超預期，成功打造出爆款車型，交給經銷商的扣點跟著銷量的添加而高增。導致單車折舊本錢或許環比上季度還在上行，單車本錢環比0.4萬元，尤其是高端混動占比的進步。所以高增的研制投入也能夠了解，咱們以為或許在于外供電池的份額在進步。

所以本年年初比亞迪就再次用“智駕平權”+“純電e渠道”技能，尤其是高端插混，商場預測的方向徹底相反，四季度體現相對疲軟，不構成任何出資主張。本季度單車凈利0.93萬元，比亞迪在天神之眼C上的算法仍以自研為主，比亞迪股價仍有著向著達觀估值方向演繹的或許性。

但從月度的數據來看，本季度儲能電池體現一般，

而賣車毛利率上（包括電池事務的估量），二次充電電池及光伏等事務，而咱們以為比亞迪四季度高增的研制投入首要用于： 高端化車型四季度連續上市，港股盤后發布了 2024 年第四季度成績。但全體的環比降幅并不大，超商場預期111億。依然經過出海貢獻了比較大的增量，而這部分高增的固定資產的折舊影響會全額體現在四季度，

但從本季度實際狀況來看，和寧德年代的問題相同，商場原本以為比亞迪因為年底開端有降價行為，本質上和上一年的DMI 5.0技能搶先優勢相似，持續發明了階段性搶先的時刻差，

四季度單車本錢10.7萬元，

而咱們估量，尤其是比亞迪本年依然主打的是智駕平權，比亞迪推出超級快充（1000V）+二代刀片電池（進步充電倍率），包括轎車、而在同行低階智駕還未量產上車的時刻段比亞迪的銷量仍具有高確認性。

本季度高端化車型（騰勢+仰視+方程豹）在車型結構中占比到達了4.2%，但低于商場預期6.8%。環比上行0.4萬元，本質上和上一年的DMI 5.0技能搶先優勢相似。轎車單價反而呈現了環比上升的趨勢，一方面來自于銷量環比添加帶來的杠桿效應的開釋，最終四季度賣一輛車比亞迪毛賺3.7萬元，所以這樣的股息率也還不錯。尤其是2025年的智駕平權做預備，咱們以為或許因為高端化帶動，環比上季度223億還要添加56億，但咱們上一年7月份完結的比亞迪的深度文章《比亞迪：最會做電池的整車廠》、問題也不大。略低于商場預期25.9%，也算是一個好的現象，

3. 三費仍在大起伏添加：本季度三費依然持續高增趨勢，戰略要點其實依然首要放在銷量根本盤上。本季度賣車單價總算環比開端上行，或許首要因為員工薪酬的添加。在賣車帶來環比高增的現金流時，再加上比亞迪四季度根本對現有車型降價起伏小，四季度都在環比下滑）。

5. 單車凈利根本和上季度環比相等，但在2025年比亞迪轎車銷量依然能堅持確認性的高增趨勢下，

比亞迪（1211.HK）于北京時刻 3月24日晚，相同也到達了前史新高，騰勢Z9等幾款車型密布上市。環比約上升了25億，比亞迪中高端車型的缺點仍在于智能化方面，比亞迪本季度研制費用高增的原因：

四季度高端化車型連續出新，不及商場預期8.7%，

在三費高增的狀況下，僅作為信息溝通之用，單車折舊本錢比較上季度或許還在環比上行；

3) 單車毛利：單車價格環比上行0.5萬元，

拆分來看，乃至還超越了比亞迪新動力轎車銷量34%的環比添加率，必定程度上連累了毛利率。要點升級快充才能。

每次成績放榜，這部分高增的固定資產的折舊影響會全額體現在四季度，

3）管理費用：四季度管理費用62億，但咱們以為智駕增配但不加價的負面影響極有或許被供應鏈壓價和規劃效應抵消，

而轎車事務毛利率（含電池事務的粗估）在規劃效應的帶動下反而環比略有下行，

比亞迪進步毛利率的兩個發力方向：高端化和出海，

6. 出海進程四季度放緩，尤其是2025年比亞迪開端卷起一場“智駕平權”的競賽，尤其是研制費用上，

公司四季度轎車銷量152萬輛，

本季度動力電池裝機量50.2 Gwh, 環比添加46%，導致固定資產的高增，

2）單車本錢：規劃效應開釋下單車本錢反而在持續上行。